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供需偏差原因初探——2018年5月宏观数据评述

事件:根据国家统计局2018年6月14日发布的宏观经济数据,2018年5月规模以上工业增加值同比增长6.8%,社会消费品零售总额名义同比增长8.5%,国家固定资产投资(不含农民)名义同比增长6.1%。

评论:1 .第二季度,生产和需求之间的偏差很明显。社会消费品固定资产投资和零售额增速继续见底,工业累计同比增速同比回升0.1个百分点。

外部需求对2017年工业生产贡献很大,但今年出口交货值的表现明显低于去年同期。

因此,工业生产的稳定仍可能来自内需的支持,换句话说,对生产与需求之间偏差的解释应该从内需开始。

2.我们认为需求方存在抑制政策的因素。

例如,近期发电量持续上升,公用事业增加值保持快速增长,但行业投资下降继续扩大,这显然受到信贷收缩和去杠杆化的影响。

大众消费品行业的利润保持了快速增长,但该行业的投资却出现了负增长。这显然是政策环境抑制企业投资意愿的典型案例。

但是,从这些行业的产量和盈利能力来看,需求显然存在,但目前很难对传统的需求指标进行反思,或者我们应该更加关注价格指数在这种情况下的环比变化。

3.同时,一些需求没有反映在现有的月度经济指标中。

例如,服务消费。

目前,服务消费价格和服务业增长保持快速增长,服务消费需求相对较好,但我们只能看到餐饮收入数据,而缺乏其他服务消费数据。

然而,服务消费的快速发展实际上可以带动相关制造业的快速发展。例如,医疗服务用于制造药品和医疗器械,互联网用于制造电子和通信设备。

4.此外,正如我们之前强调的,今年的房地产有可能超出预期。

5月份,房地产投资增速稳定在10.2%,仅比上年同期下降0.1个百分点。

此外,5月份房地产投资领先指标有所改善,商品房销售面积反弹1.6个百分点至2.9%,销售面积反弹2.8个百分点至11.8%。

受此影响,到位房地产投资资金增速回升3个百分点至5.1%,新建建筑面积回升3.5个百分点至10.8%,达到一年来最高水平。土地收购面积反弹至2.1%,今年首次出现正增长。

短期内,房地产投资将继续保持快速增长。

第二季度,生产和需求之间的偏差很明显。社会消费品固定资产投资和零售额增速继续见底,工业累计同比增速同比回升0.1个百分点。

外部需求对2017年工业生产贡献很大,但今年出口交货值的表现明显低于去年同期。

因此,工业生产的稳定性仍然可能来自内需的支持,换句话说,对生产与需求之间偏差的解释应该从内需开始。

最近,信贷紧缩和结构性去杠杆化显然抑制了一些投资需求。

例如,近两个月来,同月公用事业增加值同比增长率分别为8.8%和12.2%,接近2013年以来的最高水平。

然而,该行业的投资降至2013年以来的最低水平,4月份增长了-8.4%,5月份进一步下降了-10.8%。

强劲的生产和低投资违背了经济原则。这一现象的发生表明,该行业受到外部冲击的影响。

政策对投资需求的约束不仅发生在基础设施投资领域,而且融资环境的恶化也对私人投资和下游产业的投资意愿产生了负面影响。

例如,自今年以来在股市表现良好的食品制造业,其利润增长率在过去一个季度达到12.3%,而对该行业的投资则出现负增长。食品制造业的投资增长率4月份为-0.8%,5月份进一步降至-3.9%。

制药业也有同样的问题。利润保持了快速增长,但该行业的投资继续出现负增长。

简而言之,这部分需求并非不存在,而是受到政策环境的抑制,难以有效释放。

5月份,社会消费品零售总额下降0.9个百分点,至8.5%,消费下降趋势似乎难以遏制。

这包括端午节的错位、汽车进口税的降低和消费的推迟。

然而,今年以来,整体消费增速一直低迷,这与当前消费拉动型经济增长的形势不一致。

最重要的是,从工业增加值的趋势来看,第二季度的经济增长率很有可能与第一季度持平。

如果三驾马车的贡献从国内生产总值增长率中被推回来,消费、投资和净出口的顺序仍然难以改变。

既然消费贡献最大,为什么俱乐部的零增长率大幅下降?我们认为这可能仍然与社会零的统计口径有关。目前,服务消费增长最快的是消费数据统计中的白点空。我们还能在《实体经济观察系列第六次报告——社会消费品零售总额》中反映消费的全貌吗?“已经详细阐述过了。

我们认为,社会零增长率低可以代表消费升级的全貌。

事实上,服务消费的快速发展可以带动相关制造业的快速发展。例如,医疗服务用于制造药品和医疗器械,互联网用于制造电子和通信设备。

消费数据显示,5月份通讯设备和化妆品零售增长率在10%以上。

综上所述,我们认为4月和5月的供需偏差是由两个因素造成的:一方面,部分正常投资需求因融资环境恶化和去杠杆化政策而暂时受到抑制。这种情况的持续发展将导致消费物价指数和生产者价格指数的同比增长高于预期,并稳定名义国内生产总值的增长;另一方面,缺乏服务消费的社会零统计数据导致低估了消费升级对生产的贡献。高端服务业与制造业生产不无关系。

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